2016年上半年的周期復(fù)辟依然歷歷在目，在這場(chǎng)起源于供需格局階段性錯(cuò)配，發(fā)展于大類(lèi)資產(chǎn)配置的黑色行情中，伴隨著需求端地產(chǎn)投資、汽車(chē)產(chǎn)量低位恢復(fù)，基建投資高位維穩(wěn)，而供給端因前期行業(yè)持續(xù)低迷停產(chǎn)較多而短期難以充分釋放，鋼價(jià)反彈創(chuàng)出了2014年9月以來(lái)新高，上半年累計(jì)跌幅收窄至5.92%，其中2季度同比增速出現(xiàn)近18個(gè)季度以來(lái)的首次轉(zhuǎn)正。分品種來(lái)看，雖然冷軋為本輪鋼價(jià)反彈領(lǐng)航者，但資源先期集中流入較后卻使得其供需格局弱于熱軋，價(jià)格隨之分化，上半年冷、熱軋同比分別下跌7.88%、4.17%；特鋼因供需格局相對(duì)穩(wěn)定而價(jià)格彈性不足，上半年特鋼價(jià)格同比下跌15.33%。原料價(jià)格走勢(shì)向來(lái)與鋼價(jià)一致，只不過(guò)，受制于供給過(guò)剩程度更嚴(yán)重，上半年原料價(jià)格弱于鋼材，礦石、焦炭同比分別下跌14.97%、18.55%，而供給調(diào)整預(yù)期與庫(kù)存水平差異則又導(dǎo)致了2季度焦強(qiáng)礦弱分化。

曇花一現(xiàn)的繁榮，2016Z業(yè)績(jī)恢復(fù)彈性不足

盡管在本輪鋼價(jià)癲狂時(shí)期，噸鋼毛利一度高達(dá)800元，接近2009年8月高點(diǎn)水平，但終究逃不過(guò)周期力量束縛。高亢行情短暫、下跌過(guò)程急促，疊加鋼廠(chǎng)生產(chǎn)并未能與行情節(jié)奏匹配，進(jìn)而使得行業(yè)盈利雖大概率同比低位改善，但低于市場(chǎng)此前預(yù)期：2016年1-4月全國(guó)重點(diǎn)鋼企利潤(rùn)總額-22.47億元，僅高于2015年同期。其中，參考價(jià)格表現(xiàn)推測(cè)，上半年長(zhǎng)板材業(yè)績(jī)差別不大，板材內(nèi)熱軋盈利應(yīng)好于冷軋，而特鋼業(yè)績(jī)彈性不如普鋼。同時(shí)，鋼鐵電商貿(mào)易本質(zhì)未變，盈利隨鋼價(jià)行情而起伏。

需求托底、改革預(yù)期，3季度價(jià)格回歸理性

在歷經(jīng)5年單邊下跌而后一輪暴漲洗禮之后，鋼價(jià)近期回歸理性、急跌反彈可以理解。雖然市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)中長(zhǎng)期供需格局預(yù)期并未改變，但在指導(dǎo)定價(jià)過(guò)程中，或會(huì)從此前賦予長(zhǎng)期因素權(quán)重過(guò)重的狀態(tài)調(diào)整至增大短期因素權(quán)重。在地產(chǎn)投資因銷(xiāo)售滯后效應(yīng)大概率難以顯著惡化前提下，考慮到上半年信貸投放滯后效應(yīng)等，3季度行業(yè)需求應(yīng)有一定支撐，疊加后續(xù)旺季預(yù)期，預(yù)計(jì)鋼價(jià)淡季不淡。同時(shí)，我們測(cè)算現(xiàn)階段礦石均衡價(jià)格約48美元，也為鋼價(jià)提供一定支撐。當(dāng)然，在需求僅穩(wěn)，供給高位情況下，我們也難以指望鋼價(jià)短期之內(nèi)再現(xiàn)超預(yù)期行情。股票投資方面，行情與基本面無(wú)關(guān)、改革博弈機(jī)會(huì)不確定性大，是未來(lái)一段時(shí)間板塊投資難以逾越之殤。只不過(guò)，在基本面走弱風(fēng)險(xiǎn)不大，近期改革措施頻出提升估值的情況下，3季度對(duì)于板塊股價(jià)不必悲觀。建議關(guān)注低估值、轉(zhuǎn)型預(yù)期標(biāo)的如首鋼、河鋼、新興鑄管、大冶特鋼、鞍鋼。另外，板塊內(nèi)成長(zhǎng)股應(yīng)流股份、玉龍股份、歐浦智網(wǎng)、中鋼國(guó)際、法爾勝也值得關(guān)注。